掌控债券市场的投资风险

利率上升、价位偏高、民粹政治抬头。这些都是债券投资人现正面临的挑战,而这些挑战也提醒了整合管理利率风险与信用风险的重要性。

很多时候,投资人会将利率资产 (全球政府公债、抗通膨债券) 与易受经济增长左右的信用资产 (高收益公司债、新兴市场债券) 视为两种独立的资产类别,并交由不同的经理人管理。

此种单打独斗策略的运作方式如下:倘若信用投资组合的资产价格过于昂贵,无法合理弥补投资风险,此时经理人便可卖掉部分信用资产,并转进利率敏感度高的投资组合。然而,分开管理信用资产与利率资产可能会使得投资人错失收益机会,并过度暴露在单一风险之中。

利率资产与信用资产:双管齐下较佳

联博认为採取「双管齐下」的方式,结合利率资产与信用资产的管理才是更加理想的作法。以「信用槓铃策略」将信用资产与利率资产融入单一投资策略,有助于把出现大幅损失的机率极小化,同时又能缔造强劲、稳定的收益来源。

信用槓铃投资策略融合报酬特性呈现负相关的资产类别(下图)。其中,利率敏感度高的政府公债具有降低风险的特性,在经济成长趋缓的环境下经常表现不俗;相反地,高收益公司债与其他信用资产有助于强化报酬,在经济加速增长与利率上升的环境下表现亮眼。

掌控债券市场的投资风险
利率资产与信用资产:常在不同的时间点创造报酬

唯有整合管理利率资产与信用资产,投资人方能随着投资环境与评价变化重新平衡投资组合,充分利用眼前利率週期与信用週期产生之交互影响。

市场週期的交互影响

利率週期与信用週期之间的交互影响从未间断。然而,过去9年左右的时间,为什幺即便投资人忽略这种交互影响的现象,似乎也没有受到什幺影响?

箇中原因可以追溯到全球金融危机及其造就的异常环境。全球金融危机爆发后,利率水準大幅下降、通膨消失无蹤,央行的货币政策取代实体经济,成为左右全球债券市场的关键变数。因此,这些年来投资人几乎没有将利率风险放在眼里。

同时间,央行的宽鬆货币政策让企业违约的机率降低,吸引投资人大举承担信用风险,希望藉此强化投资报酬。

随着市场与全球经济走出延续近10年的「后危机时期」,情况也开始跟着改变。利率开始上升,未来几年各大央行可能会慢慢地缩减庞大的资产负债表,藉此进一步紧缩货币政策。届时,利率可能会面临更显着的上升压力,令部分企业的偿债能力恶化。

此外,全球各地经济与社会不安令民粹运动抬头,政治风险随之上升。

在此环境下,现在投资人必须时时注意利率风险与信用风险,投资经理人必须了解这两种风险产生的交互影响,依据快速变化的环境在两者间弹性调整投资重心。

当然,即便是将利率资产与信用资产切割为两个独立投资组合的投资人,也能够自行调整投资重心。然而,这不是件容易的事情。

举例来说,要在不同的投资组合之间挪动资金以调整投资重心并不简单。即便是经验老到的投资专家,也难以掌握利率变化或发生信用事件的时间点,更别说那些为了储蓄子女教育基金或退休金的普通投资人。

此外,负责管理利率资产的经理人眼里可能只看得到利率风险,进而错失全球信用市场中具有吸引力的投资机会。

时代在变化,固定收益投资人即将迈入全新的世界。唯有均衡的投资策略才能为投资人创造最大的成功机会。

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